炒股加杆杆的平台泸州老窖业绩失速，离“三甲梦”还有多远？

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　　近年来，白酒行业竞争加剧，市场分化明显。作为“浓香鼻祖”的泸州老窖，也在行业调整中显露出增长疲态。

　　6月27日，在泸州老窖2024年度股东大会上，泸州老窖董事长刘淼指出，白酒行业正处于量减质升阶段，无需过度悲观，泸州老窖有足够实力应对挑战。一句无需过度悲观，也体现出泸州老窖承受着诸多压力。

　　4月27日，泸州老窖披露2024年年报显示，公司2024年实现营业收入311.96亿元，同比增长3.19%，净利润134.73亿元，同比增长1.71%。

　　营收和净利虽有增长，但增幅大跌，未能完成董事会于年初提出的“实现营业收入同比增长不低于 15%”的目标。值得注意的是，这是自2014年之后，泸州老窖年度净利首次出现个位数增长。近几年的泸州老窖，一直保持高增长态势，2021-2023年，泸州老窖年度营收和净利增长均超过了20%。

　　对于增长放缓，泸州老窖给出的原因是近年来，酒类消费供需结构出现了明显的转移和分化，酒类消费市场进入到存量期，酒业伴随着经济增速的换挡，进入到新旧动能转化的发展阶段。

　　同日，泸州老窖还发布了2025年第一季度财报。数据显示，2025年第一季度泸州老窖分别实现营收、净利93.52亿和45.93亿，营收和净利增速分别为1.78%和0.41%，增速进一步放缓。

　　可以看到，泸州老窖正经历“失速”阶段。并且，由于发展的失速，2024年泸州老窖依旧没有重回前三。

　　1952年，在全国首次评酒会上，泸州老窖被评为“四大名酒”之一。此后，业绩不断上涨，常年跻身酒企营收榜首，但随着后面发展的乏力，泸州老窖被其他酒企赶上并拉开差距，最终跌出前三行列。

　　于是在2015年6月，刘淼接任泸州老窖股份董事长之位时就提出 “重回前三”的口号，并将这个目标作为公司未来五年的主要发展目标。

　　时至今日，这份目标也没完成。以前是“茅五洋”，终于把洋河超过去之后，又被山西汾酒超过。而且，与山西汾酒的差距在不断扩大。

　　数据显示，2024年山西汾酒实现营收360.11亿元，同比增长12.79%；归属于上市公司股东的净利润122.43亿元，同比增长17.29%。2025年一季度营收165.23亿元，同比增长7.72%，一季度净利润66.48亿元，同比增长6.15%。

　　山西汾酒一季度营收净利增幅虽不及去年整体增幅，但比泸州老窖一季度增幅高出不少。

　　山西汾酒的“三分天下有其一”已完成，而泸州老窖的“重回前三”依旧在路上。

　　除了业绩失速，在白酒行业“存量竞争、结构分化”的背景下，泸州老窖还面临着诸多挑战。

　　库存高企，核心产品价格倒挂

　　目前，泸州老窖在存货上面临着巨大的压力。

　　年报显示，截至2024年底，泸州老窖存货已达133.93亿元，同比增长15.24%，占总资产的19.6%，创历史新高。

　　近几年来，泸州老窖的存货规模不断增长，2022年末、2023年末和2024年末，泸州老窖存货分别为98.41亿元、116.22亿元、133.93亿元。

　　存货不断增加，这也使得渠道方面有着很大的去库存压力。虽然2024年末，泸州老窖合同负债有所增加，但2025年一季度数据显示，季度末合同负债为30.66亿元，比去年年末的39.78亿元减少超9亿元。白酒企业讲究先款后货，合同负债是源于对经销商的预售账款。

　　可见，泸州老窖经销商的拿货意愿在降低。

　　不仅如此，近些年来，泸州老窖境内经销商数量不断减少，这也使其存货压力进一步变大。数据显示，经销商数量从2020年2047家，减少到2024年的1701家。2024年，泸州老窖境内经销商新增183家，同时减少192家，净减少数量达9家，较上一年度同比下降 0.53%。

　　经销商的减少，与其核心产品价格倒挂，有着密切的联系。不赚钱了，自然也就离开了。

　　年报显示，2024年泸州老窖的中高端酒类（国窖1573、特曲等）实现营收275.85亿，占总营收88.43%，是营收的核心支柱。其中，国窖品牌营收超200亿元。

　　可以看到，仅国窖品牌便在泸州老窖中高端酒类营收中，所占比例超过了72.5%，占全年总营收的比例超过了64%，足以看到泸州老窖对国窖品牌的依赖。

　　但是目前，国窖1573的市场批价低迷，“今日酒价”公众号7月8日披露的批发参考价显示，泸州老窖52度500ml国窖1573价格仅为835元。

　　电商平台价格更低，在百亿补贴频道，52度500ml国窖1573价格为750元左右，但经销商从厂家拿货的结算价却高达980元/瓶，这么算，每瓶酒出现200多元的价格倒挂，严重打击了渠道利润。

　　为此，今年4月便有市场传闻称，泸州老窖全国全品系停止订单接收，停止发货，全面清理价格、渠道和政策。但目前看来，泸州老窖“控量挺价”效果并不理想，时至今日，价格倒挂问题依旧严重。

　　面对诸多问题，泸州老窖将目光投向了低度酒领域。

　　低度酒能否成为增长新引擎？

　　近几年，“降度化”成为白酒行业热词，这主要得益于年轻人喜欢低度酒。由此，越来越多的酒企加码低度白酒，寻找新的业绩增长点。

　　在泸州老窖2024年度股东大会上，公司董事长刘淼表示，在新一轮行业调整周期中，白酒消费群体结构发生变化，白酒消费多元化的趋势进一步增强，白酒消费也将从过去的社交属性回到生活情感属性，85后、90后以及年轻女性成为未来最具潜力的消费群体。

　　刘淼透露，公司的38度国窖1573产品备受市场欢迎，实现良性增长，目前，公司已研发出28度的国窖1573，新产品将适时投入市场。

　　7月4日，在深交所互动易平台，有投资者提问称，公司拟推出的28度白酒是用1573品牌吗？16度、6度准备用什么品牌？

　　对此，泸州老窖回复表示，面对当前低度化、健康化、利口化、多元化等产品需求，公司主动创新求变，新产品现处于研发阶段，将适时投入市场。

　　可见，泸州老窖也想在自身业绩增长乏力的背景之下，加码低度酒赛道，开辟新的增长极。

　　中国酒业协会执行理事长王琦预测，2025年中国低度酒饮市场规模将突破740亿元，年复合增长率达25%。

　　酒类分析师蔡学飞表示，低度酒对于当代消费者的适应性更强，利口性与健康性特征明显，而且场景消费更加灵活，正在成为中国酒企最重要的细分增量市场。

　　不过，泸州老窖在低度酒领域并非毫无基础。早在多年前，其就推出过38度的国窖1573产品，且市场反响不错。

　　但是，目前低度酒赛道也越发拥挤，低度酒市场同样竞争激烈。除了传统白酒企业纷纷布局低度酒产品外，预调酒、果酒等低度酒品类近年来也发展迅速，市场份额不断扩大。泸州老窖要在低度酒市场中脱颖而出，并非易事。

　　一方面，低度酒的口感和品质能否得到消费者的认可，还需要市场的检验。与高度白酒相比，低度酒在酿造工艺上有更高的要求，如何在降低酒精度的同时，保持酒的风味和品质，是泸州老窖需要解决的难题。另一方面，低度酒市场的品牌众多，消费者的选择丰富。泸州老窖需要加大市场推广力度，提升品牌知名度和美誉度，才能在激烈的市场竞争中占据一席之地。

　　总的来说，泸州老窖的“中年危机”，本质是白酒行业从增量竞争转向存量博弈的缩影。低度酒或许能打开短期增长想象，但若不能解决品牌老化、渠道僵化等根本问题，恐难逃“治标不治本”的质疑。

　　文/北京青年报记者范辉邓健

　　编辑/范辉